证券时报记者 裴利瑞策略吧
今年，AI算力板块迎来盛宴，为重仓基金创造了惊人回报。然而，股价历经狂飙后，基金经理们站上了选择的“分水岭”，投资策略正悄然分化。
证券时报记者梳理最新披露的基金三季报发现，尽管多位绩优基金经理依旧重仓AI算力产业链，但在具体细分赛道的选择上已现“左右互搏”：有基金经理减持涨幅巨大的光模块，转而增持PCB，也有基金经理选择坚守，还有人已将仓位分向了AI应用和机器人领域，一场关于AI投资下一程的路线之争已然展开。
算力板块内部现分歧
证券时报记者梳理发现，今年三季度，多位知名科技基金经理仍然重仓AI算力产业链，但在调仓方向出现了一定的分歧。
比如，10月28日，财通基金披露了旗下知名基金经理金梓才在管基金三季报。以其管理规模最大的财通成长优选为例，在今年三季度，该基金大幅加仓了深南电路、生益科技、沪电股份等以PCB为代表的海外算力产业链，相对应则减持了新易盛、中际旭创、天孚通信等光模块龙头，其中天孚通信已经被调出前十大重仓股。
在调仓后，截至三季度末，该基金的前五大重仓股分别为工业富联、深南电路、生益科技、沪电股份、中际旭创。
今年以约150%收益率排名第二的中欧数字经济调仓幅度更大策略吧，该基金在三季度整体减持了光模块和PCB，将胜宏科技调出前十大重仓股，还下调了新易盛、中际旭创、天孚通信、沪电股份的仓位，基金经理选择加仓了阿里巴巴、腾讯控股等AI应用概念股，以及三花智控等机器人概念股。
中欧数字经济的基金经理冯炉丹在三季报中表示，持仓主要进行四方面的调整：一是小幅减仓AI基础设施，长期增长逻辑依然稳固，前期积累涨幅较大，保持谨慎乐观；二是增配智能机器人，因为海外头部企业量产逐渐落地；三是优化AI应用组合，从B端应用公司更多转向C端互联网平台公司；四是增配端侧AI，端侧陆续落地AI功能，催生新一轮硬件换机潮和软件生态创新。
但相较而言，以超200%收益率暂时位列今年业绩第一的永赢科技智选，却仍然选择重仓光模块。三季报显示，该基金虽然加仓了深南电路、沪电股份、生益科技，但前三大重仓股仍然是新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头。
AI基础设施仍是投资共识
虽然基金经理三季度在板块选择上出现调整和分歧，但他们仍然长期看好以算力为代表的AI基础设施方向。
三季报显示，财通成长优选提高了持股集中度，前十大重仓股占基金净值比从二季度末的83.2%，提高到了91.6%，上述的前五大重仓股全为顶额配置。
金梓才在三季报中表示，站在2025年三季度当下，海外AI的增长确定性比之前更高，增长的斜率也有所提升，且预期2026年和2027年海外算力需求的增长可能更快，海外算力板块的基本面依旧强劲。
“直到今天，我们仍然认为A股市场低估了海外算力整个板块业绩增长的持续性和成长空间，大部分A股投资者并没有意识到算力在这轮产业革命的重要性，继而在估值上较为保守。我们认为视频推理的加入带动算力需求，目前算力的需求增长可能仅仅是刚开始，或可预见未来推理端算力需求的广阔增长空间。”金梓才指出。
永赢科技智选的基金经理任桀认为，全球云计算产业仍然值得重点关注。最近几个月，AI模型的价值得到了进一步提升，全球旗舰模型正在通过不降价、限流、降规等方式进行实质性“提价”，甚至可能调整商业模式（从订阅到按量），而token（词元）数保持100%的季度环比增长，算力投入保持10%—20%的季度环比增长，意味着AI模型的价值模型（token×单价-成本）的明显优化。相比2023—2025年大厂基于现金流投资，新云厂商掀起的举债投资、芯片与模型厂商的相互投资，可能会将全球AI算力投资推向更高水位。
高估值下需要“冷思考”
值得注意的是，在肯定AI算力产业长期价值的同时，这些绩优基金经理也并未“一味唱多”，而是在季报中不约而同地提示了当前阶段的投资风险，尤其是板块在经历大幅上涨后的高估值和潜在波动。
任桀表示，虽然云计算行业长期具备较大的成长空间，近几个季度也已有不错的表现，但不要用过去的业绩去预测未来，任何风险资产都不是只涨不跌，要当心估值扩张周期后的均值回归。
冯炉丹也表示，经过前期较大幅度的上涨，AI板块整体估值已不再处于低位区间，部分热门概念股的估值甚至包含了对未来多年高速成长的乐观预期。当前投资机遇与风险并存，机遇在于AI技术正处于加速迭代和商业化落地的黎明期，产业天花板极高。但风险在于，高估值意味着对业绩兑现的要求更为苛刻，也更容易受到市场情绪、流动性及宏观因素变化的冲击，板块波动性会显著加大。
“我们建议投资者分散投资，将AI板块作为整体资产配置的一部分，力求在享受AI行业成长红利的同时，通过在不同行业和资产类别间的分散配置策略吧，平滑投资组合的收益波动。”冯炉丹表示。
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